往期雜誌查閱
按總期數:第
按年份期數:
 首頁 > 封面專題 > 正文
全球央行為何拋售美債?
Why do global central banks undersell US debts?
張介嶺 [第3411期 2018-01-29發表]
新年伊始,10年期美債收益率陡然發力,首度突破2.5%,收益率曲線創下9個月新高,上漲5.5個基點,達到2.5366%;30年期美債收益率漲6.6個基點;5年期美債收益率漲3.2個基點。隨後數天,美債收益率繼續保持高位趨勢。1月11日,素有債王之稱的比爾·格羅斯稱,美國國債市場已開始步入熊市。
 
過去5年間,美債市場不止一次出現市場拋售情形,但最終都化險為夷。這主要得益於全球各大央行的貨幣寬鬆政策和大規模的資產購買計劃確保了美債市場的充沛流動性,支撐了金融資產的不斷攀高。據彭博新聞社提供的數據,2017年年底,美聯儲、歐洲央行、日本央行和英國央行的資產負債表總資產從2012年的22.7%增至37.5%。
 
 

美債拋售潮原因何在?

 
隨着美債收益率大幅走高,市場擔憂,長達25年的美債牛市或將終結。美債慘遭拋售效應正在蔓延至德、日、歐等發達國家,細究背後原因,可以歸納為以下幾個方面:
第一,美國減稅政策的財政衝擊。特朗普減稅方案實施後,未來10年美國將減免稅收1.4萬億美元,這對美國經濟將產生顯著的刺激作用,短期效應值得關注。據估計,特朗普減稅法案短期內可望為增長帶來0.3%至0.5%的貢獻,但許多固定收益投資者關注的是減稅對未來幾年國債發行的影響。2月份,美國財政部將發佈最新再融資公告,市場普遍預測,隨着預算赤字擴大,美國將不得不發售更多債券融資補缺。有經濟學家擔心,減稅或使美國財政狀況惡化,降低美債的投資吸引力。
 
第二,通脹和大宗商品看漲。用來衡量債市透露的未來10年通脹平均水準的10年期國債盈虧平衡水準現已突破2%。高盛分析師Francesco Garzarelli認為,前述參數上移緣由石油價格的上升。美國原油庫存連續第8週下滑,加上歐佩克第三大產油國伊朗政局動盪,刺激國際油價持續攀升。近日,布蘭特期油報每桶69.81美元,升0.9%,盤中最高見70.05美元,刷新3年多來高點。紐約期油報64.53美元,升1.51%,為自2014年12月以來首見升穿64美元。考慮到歐佩克的減產計劃,油價還有可能繼續走高。如果大宗商品價格持續回升,投資者對美債牛市終結的擔憂將不再是杞人憂天。
 
 
不過,並非所有人均看衰債市。德意志銀行分析師提示,通脹數據好於預期將對拋售國債行為進行“渦輪增壓”。雖然大宗商品價格上升推高了通脹預期,但除非核心消費者價格指數開始上漲,否則拋售美債仍可控。PGIM固定收益公司高級主管Gregory Peters指出,這並非牛市的終結。市場拋售規模仍在可控範圍,暫時不會引發結構性改變,現在押空債市仍為時尚早。
 
美國經濟增長也是重要原因。特朗普執政以來,美國經濟增長提速、經濟樂觀情緒上升。2017年前三季度,美國經濟按年率計算分別增長1.2%、3.1%、3.2%,呈 “低開高走”態勢。這也是自2014年以來美國經濟首次連續兩個季度增速超過3%。經濟學家估計,2017年全年美國經濟增速在2.5%左右,比2016年高出約1個百分點。   
 
美國就業和股市同樣表現良好。2017年,美國失業率降至4.1%,為過去17年來最低水準。得益於強勁的企業盈利表現和市場樂觀情緒,2017年代表藍籌股的道瓊斯指數漲幅達25%,代表性更廣的標普500指數漲幅也達19%。
 
2008年以來,美聯儲的資產負債表規模從不足1萬億美元迅速增加到遠超4萬億美元。隨着經濟持續增強,債券投資者最為擔心的通脹將會趕上經濟增長的步伐,以及美聯儲繼續收緊貨幣政策的預期,使越來越多的投資者擔心美聯儲會加快貨幣環境正常化步伐,加息機會增大。2017年,美聯儲大舉加息三次,開啟加息緊縮週期,預計今年還會加息2~3次。
 

國際市場情緒消極

 
第三,全球流動性收緊。金融危機爆發以來,全球主要經濟體超寬鬆貨幣政策實施已逾八年,信心復甦正在從消費蔓延到投資領域。隨着全球經濟增長加速,美國繼續推進加息週期,各大央行難以長期維持寬鬆的貨幣政策,需要回收流動性。國際投資者對世界各大央行貨幣政策緊縮的預期日趨一致,無限廉價流動性時代正在走向尾聲。
 
隨着美國長期債券的利率以及這些債券的嵌入式期限溢價普遍下降,國際市場投資者情緒轉為悲觀。高盛分析師估計,美聯儲的量化緊縮政策將給國債的期限溢價帶來15到25個基點的升值壓力。花旗銀行利率策略師Harvinder Sian估計,全球資產負債表下降1%(5,000億美元),會對美國國債產生11到22個基點的影響。
 
美國商品期貨交易委員會(CFTC)報告顯示,2017年12月, 空頭頭寸自當年4月份以來首次超過看漲頭寸。國債期貨空盤量曾連續五個交易日大幅跳水,這意味着隨着國債收益率的上升,市场傾向於押注看空市場。
 
近十年來,世界各國的央行一直是債券的最大買家。從2009年起,美國、歐洲和日本三家央行共持有14萬億美元的證券。其中,美聯儲持有4.4萬億美元的國債和抵押貸款證券;歐洲中央銀行持有5萬億美元的公司和政府債券;日本銀行(Bank of Japan)積累了價值4.5萬億美元的債券和交易所交易基金。然而,迄今為止,不僅僅是美國,全球其他主要央行的貨幣政策也正進入“量化緊縮時代”。
 
首先,歐洲央行議息會透露,從2018年1月1日開始,歐洲央行購債規模將會從600億歐元降至300億歐元,持續9個月。同時,歐洲央行還大幅上調了2018年經濟增長和通脹預期,分別由1.8%和1.2%升至2.5%和1.4%。此外,1月初公佈的歐元區製造業PMI創下有記錄以來新高,綜合PMI創下2011年2月以來新高,歐元區經濟呈現出超預期持續向好勢頭,市場預期,歐洲央行可能提前或更劇烈地收縮刺激計劃。近期,有歐洲央行官員暗示資產購買計劃將於2018年9月完全結束,這意味着歐洲央行加息的時間或會提前。 
 
早些時候,日本央行也出人意料地宣佈,將部分長期國債的購買規模分別削減100億日圓。結合2017年12月日本製造業PMI創下2014年2月以來新高且連續16個月保持在榮枯線(50)以上的情形來看,市場擔心日本央行也將跟隨美歐步伐轉向採取量化緊縮政策。
 
毋庸置疑,歐洲和日本央行放緩購債速度讓全球債券市場面臨更大壓力,進一步推高了收益率。德意志銀行近期報告指出:“未來一年裏最令人擔憂的是,全球主要央行的資產負債表擴張速度將從每年2萬億美元驟降至零,而這將是引發市場波動率飆升的重要因素之一。”
 

中國或暫停增持美債

 
另一方面,市場傳聞中國將減緩或暫停增持美國國債。據彭博通訊社報導稱,隨着美國國債“持有吸引力“下降,以及中美貿易緊張局勢加劇,中國正在考慮減緩,甚至停止購買美國國債。一旦出現這種情況必將重創美國國債市場,不僅中國,甚至美聯儲都會重新考慮美國國債的持有量。
 
1月11日,中國國家外匯管理局新聞發言人在回答“中國考慮減緩或暫停增持美債”消息是否屬實時表示,“我們也是通過一些媒體的報導才得知該消息。我們認為,該消息有可能引用了錯誤的信息來源,也有可能是一條假消息。”
 
不過,並非所有的人都按字面意思解讀中方的澄清。有學者認為,中國減持美國國債涉及美中在朝鮮和貿易問題上不斷升溫的緊張關係。“中國也可能是想向民眾發出信號,表明如果美國不尊重中國,中國就不會繼續為美國提供資金。”
 
 
這種分析並非空穴來風。特朗普上台以來,中美貿易關係緊張有目共睹。1月19日,美國貿易代表辦公室年度報告稱,20多年前,美國決定支援中國加入世界貿易組織的決定是“一個錯誤”,抨擊中國維繫國家對經濟的主導,在2001年加入WTO後,北京實際上放棄了有利於市場的改革努力,而是加強了中央政府對商業的控制,同時為外國競爭設置壁壘。WTO的規則不足以糾正北京的干預政策。
 
不過,正如中國外匯管理局發言人所指,中國外匯儲備始終按照多元化、分散化原則進行投資管理,保障外匯資產總體安全和保值增值。與其它投資一樣,外匯儲備對美國國債的投資是市場行為,根據市場狀況和投資需要進行專業化管理。這份聲明釋放的信號是,中國購買美國國債的投資活動要兩大著眼點:一是確保外匯儲備的保值增值,二是有利於促進國際金融市場的穩定。
 
隨着全球主要央行量化緊縮大潮的到來,全球債市很可能進入熊市,被隱藏的風險可能會全部爆發,甚至觸發金融危機,對國際市場產生破壞性影響。目前,不少投資者已開始押注全球債市崩盤。如何未雨綢繆,確保量化緊縮循序漸進,防範金融風險,全球主要央行和投資者均應保持謹慎。
 
 



經導全媒體矩陣
共築中國夢
2018寶博會
不到武陵源 焉知張家界
蚩尤故里 神奇新化
《經濟導報》創刊七十週年
《經濟導報》電子雜誌3428期
經導品牌推廣
經導系列雜誌-《中國海關統計》
經導系列雜誌-《同心》會刊
經導系列雜誌-《文化深圳特刊》
《經濟導報》經典版面