往期雜誌查閱
按總期數:第
按年份期數:
 首頁 > 封面專題 > 正文
港匯轉弱 樓股觀望
Hong Kong Dollar turns weak and the real-estate market in a wait-and-see mood
何潔霞 [第3415期 2018-04-09發表]

▲無懼港元續跌,加息日漸逼近,樓股表現審慎。

近期港元持續走低,繼失守7.83後,近日又跌穿7.84,創八十年代末以來最低水平,更是2005年優化聯繫匯率制度,設立強方及弱方保證以來所僅見。即使是2008年金融海嘯及其後的歐債危機,港元都不曾如此逼近7.85警戒線。港元貶值增加了市場對資金撤離的擔憂,給後市增添了不確定性。
 

港匯轉弱

不確定性大增

 
港匯波動,令香港市民心慌。早在3月上旬,香港金管局總裁陳德霖就在《匯思》發表評論文章,題為“港匯轉弱   何懼之有”,就近日港匯轉弱,引起市場關心和討論,講解人們對聯繫匯率機制的誤會和疑問。
 
記者覺得這篇文章“有料到”。先講標題—港匯轉弱 何懼之有,重點當然是“何懼之有”四個大字,事關屈指一數,香港實施同美元掛鈎的聯繫匯率制已有35年之久,其間即使經歷幾許風浪,包括1998年炒家狂沽港元插聯匯,最後仍無損全世界對港元的信心,況且今天港元有北京的強大後盾支持,大鱷應該沒有搵食空間,但即使如此,陳德霖敢向大鱷挑機,叫他們放馬過來,也很能吸引眼球。不過,講到底陳德霖寫這文章應該不是這個意思,他之所以說何懼之有,主要是針對近期港元不斷偏弱,市場對此有不少聲音,例如資金是否離開香港、港美息差擴闊令致沽港元買美金的活動更頻繁、金管局是否要出手支持港元等等。
 
金管局不怕港元轉弱,不是夜行人吹口哨,而是因為根據機制,只要匯率觸碰弱方兌換保證(即7.85)水平,金管局便會出手,制止港元的進一步弱勢。今時不同往日,金管局是否有足夠能力保衞港元,實際上已變成一個偽命題,因為大家都清楚知道答案,問題反而是,從正面睇,如港元加快流向美元區,港息是否可以早日趨向正常化,簡單說,即不用待美加息太多次才致香港加息。
 
站在香港政府的角度,財政司長陳茂波其實亦有講過類似“港息正常化是好事”的說話,起碼升息對高樓價有一定調節作用,而陳德霖亦深明這個道理,即使聯匯制度令到香港損失了貨幣政策,但港元遲遲不跟美息步伐,始終不是好事。
 
所以,在3月22日美國聯儲局再宣佈加息四分一厘,金管局總裁陳德霖在會見傳媒時就表示,現時本港貸存比率80%以上,當港元拆息上升,銀行的資金成本將會加重,屆時存貸息率或會上調。
 
他認為,無需憂慮香港出現走資情況,因以往有大量資金流入港元,現時只是週期逆轉,資金會因港美息差擴闊而流走,但相信美國加息步伐會循序漸進。  
 

資金流出有待觀察

 
海通國際宏觀研究董事總經理黃少明表示,港美息差擴闊令港匯走弱是正常事。他指出,香港銀行體系總結餘由2015年11月的4,000多億元高峰,逐步降至今年2月的1,796億元,與美國聯儲局貨幣政策正常化進程基本同步,反映美國加息的確對香港帶來影響,引發部分資金流出。美國聯儲局主席鮑威爾的鷹派言論導致加息預期升溫,美元LIBOR持續走高,由於香港資金市場“水浸 “,HIBOR不升反降,與LIBOR息差持續上升,目前超過100個基點,創下2008年次按危機以來新高,這是導致港元走弱最直接原因。
 
鑑於香港龐大的貨幣基礎,目前資金流出並不足以撼動整體市場流動性,香港在2008年危機之後聚集了海量資金,貨幣基礎急劇增加逾萬億元,至2018年2月貨幣基礎高達17,176億元。
 
他說,即使有部分資金撤走,但相對於海量貨幣基礎,比例仍然很小,對港元匯率及金融市場穩定不具威脅。從另一角度看,部分資金流出有利於香港市場利率回升,紓緩息差繼續升高。實際上,資金流出是健康的,港元利率套利機制推升港息,有助港元回歸正常匯率水平。2月以來,市場流動性較年前更加充裕,隔夜拆息由去年12月的1.34厘下降至今年2月的0.43厘,三個月HIBOR也從去年12月的1.31厘回落至目前的1.08厘。

 

遠期匯率或

反映市場超調

 
他繼續說,寬鬆的流動性疊加外部加息預期,導致港元匯率階段性走弱。香港M3貨幣供應量按年升12.8%,信貸增長16.1%,與年前相比沒有明顯變化。另一方面,香港外匯儲備穩步上升,由去年底的33,720億元升至目前的34,530億元,外匯佔M3的比例保持在47%至48%,整體穩定。總量而言,為數34,530億元外匯儲備是目前貨幣基礎的近三倍,為聯匯制度提供有力保障。港元存款按年增長13.3%,比去年底的11.6%有所上升;美元存款按年增加6.6%,也高於去年底的5.5%。這均反映香港貨幣市場健康,金管局沒有出手干預的理由。
 
他強調,港元會否繼續走弱,取決於港美息差會否進一步擴大,從周邊看,息差主要決定於市場加息預期變化;從內部看,息差視乎香港利率能否上調,前者改變的機會大於後者,因為聯儲局鷹派言論使市場反應過度,過度反應會慢慢消退,降低市場加息預期,港美息差有望縮窄。另一方面,部分資金因息差撤出香港,銀行體系總結餘下降,推動香港利率上升。基於這兩方面,港元弱勢局面在可預見未來將得以緩解。
 
而遠期匯率市場也支持這一推斷,一個月港元/美元遠期匯率目前接近7.83,弱於六個月遠期匯率7.80;六個月又弱於一年期遠期匯率7.79。這說明目前港元貶值實為市場超調,是貨幣政策正常化帶來的特殊現象,隨着港元逐步跟隨美元加息,超調消除,港元也會逐漸遠離弱方保證7.85的紅線。
 

股匯背離日見顯著

 
弱港元對港股有何影響?黃少明說,從20年來日均恒指與港匯的變化值,發現兩者確實存在相關性(相關系數-0.18),但這種相關性正逐漸變弱,股匯背離的現象愈演愈烈,之前兩者相關性較為一致,即恒指走高時,港元也呈強勢,恒指走弱則港元變軟,這在2007年港股3萬點高位時尤為明顯,當時港元逼近7.75強方保證,當港股由3萬點下跌時,港元也隨即貶值。
 
然而,自2016年以來,兩者相關性不再顯著,港匯與港股間的相關影響已經減弱。2017年中港股一直攀升,港元卻依舊弱勢,股匯背離趨勢日見明顯;因此,目前不能簡單從港元走弱就推斷資金撤離股市,股市面臨下行風險。
 
股匯出現背離,除了因貨幣政策正常化,還有近年實行“港股通”南下資金的因素。近期即使外資撤出,港股依然有較充足的南下資金支援而保持高位。股匯背離的背後是港股流動性生態的變化,這帶來更大挑戰性,既不能忽視港股市場由於資金撤出產生的不確定因素,也不能杯弓蛇影誇大匯率下跌所帶來的影響。
 
上海商業銀行財資業務處研究部主管林俊泓也指出,目前港匯與7.85水平相距不遠,一至兩週內觸及該水平的機會很大。他表示,即使港匯跌至7.85,由於目前的香港銀行體系資金充裕,除非出現資金恐慌性流出,否則港息未必會立即大幅抽升。
 
他認為,香港銀行最快要今年第三季度才會開始上調最優惠利率(Prime Rate)。雖然近日港息上揚,但美元倫敦銀行同業拆息(LIBOR)亦同步走高,因此兩地的息差並未明顯收窄。
 

樓市表現審慎

 
Q房網.香港董事總經理陳坤興對記者表示,港匯轉弱對香港樓市影響不大,他認為在港美息差擴闊的環境下,港元流入美元,觸及7.85水平,金管局出手,貨幣基礎逐步縮減,為港元利息正常化提供條件,市場已經預視本地銀行亦快將跟隨美國加息。
 
美國聯儲局已於3月22日宣佈加息四分一厘,這是聯儲局新任主席鮑威爾(Jerome Powell)於上月履新後,首次以主席身份主持議息會議,鮑威爾的加息取態是屬於鷹派。而在鮑威爾未上任前,市場普遍預期美國今年會加息三次,現在加息步伐可能稍稍提速,今年內加息可能增至四次。不過無論如何,今年美國息口走向,對於美國、香港市場都相當關鍵,始終過去兩年多美國累計加息五次,不過香港就一次都未加過,但看過金管局陳德霖的取態,相信大家亦會預期香港銀行稍後亦會跟隨美國加息,加息在即,對持續升溫的樓市難免會有影響。再者,今年第一季要結束,初步看來,今季樓市無論一、二手市場交投都只是表現平穩而已,根據土地註冊處的紀錄,截至3月13日止,本季至今整體二手註冊量只有約10700宗而已,預期整季二手成交量只有約13000宗,較去年第四季的12500宗,只是輕微增加500宗而已。至於一手市場成交量則較去季略為淡靜,Q房網香港數據研究中心按一手住宅物業銷售資訊網(SRPE)數據作統計,本季至今一手累計成交量約達2600宗,相信本季一手交投難以超越去年第四季的3500宗水平。
 
他認為,隨着樓價持續升至歷史高位,買家並需要時間去消化價格上升及追價,加上近月股市大上大落,整體市場氣氛難免會較為審慎,綜觀來季的樓市走向,相信息口變化會起關鍵作用。
 
恒生私人銀行及信託服務主管陸庭龍指出,在聯繫匯率的制度下,港元利率始終不能長期偏離美息方向,目前美元與港元三個月息率已相差1.16%,是2008年以來的最大差距。
 
他認為,香港在年中或以後調升最優惠利率也箭在弦上。以最優惠利率為基礎的按揭息率雖然不變,但以一個月Hibor為基礎的按揭息率已反彈一倍多,背後的原因是一個月Hibor由去年的0.2%上升至0.8%,在今年初曾高至1.2%。市場利率已受到美國的牽引而上升不少。
 
林俊泓也指出,通常香港本地銀行的最優惠利率(目前大型銀行為5%)與港元拆息的差距要收窄至2%,銀行才會較有誘因調升最優惠利率。而目前一個月Hibor仍處於0.8%的偏低水平,兩者的差距仍然保持在4%以上,銀行目前並無太大壓力上調利率。
相反,香港各大銀行間仍在上演“按揭割喉戰”。記者翻查數據,滙豐銀行近日將H按(Hibor為基礎的按揭)利率調低至Hibor加1.25%起,主要提供給貸款額1,000萬港元以上的大客戶。按照目前Hibor為0.71%計算,實際息率僅為1.96%,遠低於2.15%的封頂利率。花旗香港亦很快將H按息率下調至Hibor加1.2%起,貸款門檻設為800萬港元。
 
自2016年12月美國啓動加息周期以來,累計已加息五次。然而,香港各大銀行尚未大幅上調最優惠利率(Prime Rate)。目前按揭利率仍然處於歷史較低水平,導致樓市成交仍然持續熾熱,樓價升勢如虹。



經導全媒體矩陣
共築中國夢
2018寶博會
不到武陵源 焉知張家界
蚩尤故里 神奇新化
《經濟導報》創刊七十週年
《經濟導報》電子雜誌3427期
經導品牌推廣
經導系列雜誌-《中國海關統計》
經導系列雜誌-《同心》會刊
經導系列雜誌-《文化深圳特刊》
《經濟導報》經典版面