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近期美元緣何走強及其影響
Reasons and impact of strong US dollar in recent days
張介嶺 [第3420期 2018-06-15發表]
 
今年4月以來,美元指數持續走高,從89點一路上漲,5月8日突破93點,5月17日觸及93.48,創年內新高。5月美元指數上升了2.55%,達到了去年11月份以來的最高水準。雖然特金會推升亞洲股市走高,然而,6月12日,美元跳漲至3週高位。
 

影響美元價值的基本因素

 
影響美元幣值的因素很多,一些小概率事件或會對美元走勢產生重要影響,但一般而言,美元的幣值通常由下列因素決定:
 
一是供求關係。客戶使用美元支付美國出口的產品和服務,必須將本幣兌換成美元,創造了對美元的需求。此外,外國投資者購買美國政府和企業發行的債券,也得用美元支付,買美股情況也類似,需使用本幣購買美元。
 
上述例子揭示了對美元需求擴大產生的緣由,這反過來又給美元供應帶來了壓力,相對於用以購買美元的貨幣,美元會升值。除此以外,在全球經濟處於不確定之際,美元往往被視為安全港,即使美國經濟出現波動,全球經濟對美元的需求仍會持續下去。
 
二是情緒和市場心理。在美國經濟走弱的情況下,隨着美國失業率上升,消費放緩,市場拋售美債或美股的可能性增大。一旦出現外國投資者回購本幣現象,會對美元產生阻尼效應。
 
三是技術因素。外匯交易員的任務首先必須確定美元究竟是供大於求,還是求大於供。為此,業內人士必須關注任何可能影響美元幣值的新聞和事件,包括各類政府統計數據,包括工資數據、GDP資料,以及其他有助於判斷經濟狀況的經濟資訊。
 

多重力量推美元升值

 
美元漲漲跌跌司空見慣。那麼,這波美元指數走強主要原因是什麼呢?
 
首先,誠如以上分析,市場對美元的需求上升。從總體上看,2013年美聯儲表態退出量化寬鬆政策以來,美聯儲致力於收緊擴張性貨幣政策,停止增加貨幣供應,這限制了美元的供應量。美元流動性的持續收緊,加之美聯儲加息,成為美元指數走高的重要原因。
 
與此同時,美國經濟基本面持續改善,增強了投資者信心。5月份公佈的非農就業報告顯示,美國當月非農就業數增加了22.3萬,一掃兩個月來低於預期的表現,將 2018年平均月度就業增長提振至20萬以上。此外,美國的失業率跌至3.8%,創18年來最低。更令人鼓舞的是,美國薪酬月度環比增長達到0.3%,高於以前的0.1%。
 
當然,這還與十年期美債收益率達到3%有關。在低息環境中,3%很有吸引力。如果海外更多的人投資美債,會促使美元價格上升。雖然對沖成本高帶來各種複雜性,例如,如果從日本購買美債,一旦日圓相對美元升值,3%的收益率一夜之間就會打水漂,但總體看,良好的投資收益誘使資本不斷回流。美元資產吸引力提升,美債收益率升高會吸引更多資金流向美元資產,拉升美元指數。
 
第二,歐盟政治不穩定致使歐元不振。歐元區政治面臨英國脫歐、加泰羅尼亞地區宣佈獨立、德國執政黨聯盟博弈等諸多不確定性的考驗。尤其是最近意大利組閣失敗可能陷入憲法危機,加上西班牙首相面臨不信任投票,歐元兌美元跌至6個半月以來新低。美元成為理想安全港,歐洲的政治動盪未來可能進一步施壓歐元,給美元帶來額外支撐。
 
過去幾年,在量化寬鬆政策問題上,歐洲央行貨幣緊縮步伐明顯慢於美聯儲,甚至一度還出現過反向操作。眾所周知,2018年,美聯儲加息與縮表並舉,而歐洲央行至少到目前為止只是降低了量化寬鬆政策的力度。由於歐元佔美元指數價值的57.6%,美元指數中的其他貨幣對美元價值影響較小,這意味着導致歐元貶值的因素同時會導致美元升值。
 
更為重要的是,今年一季度,歐元區經濟意外走弱,通脹相對疲軟,環比增速由去年四季度的2.7%跌落到1.6%,歐元兌美元由1.24貶值到1.17。日本經濟環比增速更是意外跌落到負值,僅為-0.6%,導致日圓兌美元由105貶值到111。
 
已有時日,歐元是幾大主要貨幣中表現最差的單一貨幣之一。2017年,歐元兌美元跌幅達2%。儲存美元比儲存歐元的利息要高。在歐元區經濟放緩情況下,市場對歐元的需求減少,而對美元需求增加,成為美元指數升值的重要原因。
 
 

新興市場壓力增大

 
作為全球儲備貨幣,美元是世界上最為重要的貨幣,全球大多數交易的某個環節都會使用美元。美元在全球金融系統中的地位舉足輕重。從最基礎的層面看,美元走強意味全球貨幣政策會收緊。如果兌換美元變得更為昂貴,美元流動就會減少。反之,如果美元走弱,全球貨幣政策就會較為寬鬆。
 
美元走強會產生連鎖反應,商品,包括黃金均以美元定價。他們並不總是同步行動,但美元走強通常意味着商品價格下降。在其他條件都是一樣的情況下,市場偏好弱勢美元,因為這意味着較為寬鬆的貨幣政策。
 
顯而易見,對市場而言,美元升值並非好事。尤其是新興市場易遭美元升值衝擊,原因如下:
 
首先,借貸成本通常以美元計算,如果融資條件收緊的程度超過預期,美元升值會使新興市場償債困難。數據顯示,新興市場未償債券規模已從10年前的5萬億美元飆升至19.3萬億美元,其中中國未償債券佔比超過50%,為11萬億美元,遠高於2007年1.5萬億美元的規模。
 
截至2017年底,烏克蘭的外債規模已是外儲規模的7倍多,而土耳其、智利、阿根廷、南非的外債也已是外儲規模的4倍以上;從債務的期限結構來看,土耳其、烏克蘭、阿根廷、馬來西亞的短期外債/外儲已超過或接近100%。
 
第二,美元走強會刺激貨幣回歸美國,熱錢會逃離新興市場,如果新興市場對海外資金依賴程度很高,勢必會面臨很大的衝擊,會觸動投資者的神經。一些國家的貨幣,尤其是阿根廷、土耳其和巴西的貨幣,因美元走強壓力日益增大。
 
國際評級機構惠譽報告稱,美元疲軟和商品價格上漲推動了2017年新興市場的強勁增長,但這些利好條件正在消失。隨着利率上調及各央行收緊貨幣政策,新興市場的發行人將面臨更具挑戰性的經濟環境和融資環境。
 
惠譽報告評估了在債務規模和對投資者的總體吸引力方面排名前20的新興市場國家及其銀行和企業受貨幣政策收緊的影響程度,其中最易受影響的國家是烏克蘭、土耳其和阿根廷,其評級均為非投資級別。
 
今年以來,一些國家金融市場風雨飄搖。5月1日至5月17日,土耳其里拉累計下跌超過10.35%。4月初,俄羅斯遭遇股匯雙殺,俄羅斯盧布大幅貶值,美元兌盧布匯率升破60大關,較2017年末貶值超過9%。今年以來,巴西雷亞爾對美元貶值幅度已超過12%。
 
客觀而論,新興市場貨幣貶值固然與美元走強有關,但也有自身原因。受美元指數上升影響,阿根廷披索貶值嚴重,僅4月27日至5月11日期間,貶值逾12%。據新華社6月12日報道,儘管該國已從IMF獲得了500億美元的貸款,阿根廷披索仍在下跌,其兌美元匯率已再創新低—26.009。然而,美元走強只是阿根廷貨幣危機爆發的導火索,其深層原因是阿根廷自身經濟結構脆弱、經濟基礎薄弱,外債負擔龐大、通脹高企。
 
有分析指,新興經濟體的匯率往往缺乏彈性,或受到美元升值的衝擊更大。近期印尼和土耳其追隨阿根廷央行的腳步加息,新興市場受到的衝擊是否會持續,很大程度上取決於美元指數的未來走勢。
 
▲阿根廷獲得國際貨幣基金提供500億美元的紓困貸款,但仍然擋不住頹勢。圖為5月11日阿根廷布宜諾斯艾利斯金融區,一名男子走過一塊顯示貨幣匯率的電子板。(路透社圖片)
 

歐日經濟對美元走勢影響舉足輕重 

 
2016年12月到2018年2月,美元指數下跌了15%,然而,過去四個月,美國經濟數據強勁、美債收益率上升,以及歐洲出現的地緣政治風險,刺激美元指數從2月15日88.59低點上漲了7%,收復了一年多來近一半失地。目前,美元走勢站在了十字路口,95點成為美元指數上升的強大阻力。
 
值得關注的是,北京時間6月14日淩晨,美聯儲於宣佈,將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到1.75%至2%的水準,符合市場預期。這是美聯儲今年以來第二次加息,也是自2015年12月啟動本輪加息週期以來的第七次加息,並開啟縮減資產負債表計劃,以逐步退出金融危機後出台的超寬鬆貨幣政策。美聯儲還預計,今年還將加息2次,年內累計加息4次。
 
自1971年以來,聯邦基金利率起起伏伏,美元的歷史低點是2008年4月22日,貝爾斯登銀行倒閉後跌至71.58,投資者判斷金融危機僅限美國,紛紛轉向歐元。1985年3月5日,為了解決滯漲問題,美聯儲將聯邦基金利率提升至9%,美元衝至歷史最高,達到163.83。
 
毫無疑問,連續加息凸顯美國貨幣政策收緊,疊加美聯儲縮表計劃產生的效應,將減少市場上的貨幣供應量,可望提振本國貨幣的匯率,美元指數還有上漲空間。
 
不過,這在很大程度上還取決於未來美國相對歐洲和日本的經濟優勢能否持續。一段時間以來,日本一直試圖說服投資者日本經濟復甦是真實的。歐元區亦在努力展示其經濟不只是德國一花獨放。市場對英國的看法也從脫歐焦慮中大為改善。尤其是近期歐洲央行釋放出了一些鷹派的信號,已有多名歐洲央行的官員暗示將很快結束量化寬鬆政策,這對歐元是積極信號,貨幣政策將再度成為歐元走勢的催化劑。一旦歐元區、日本經濟出現反彈,將使美元走弱,而不是走強。
 
歷史是最好的老師。過去,貿易保護主義皆以美元疲軟告終,一段時間以來,貿易戰風險增大,美元可能將會面臨更大下行壓力。加之,特朗普承諾大把花錢,並將大舉借貸實現目標。與六個月前的價格走勢類似的是,G7峰會前夕,美元指數在95點以下開始減速,6月6日連續第三個交易日出現回落。
 
足球是圓的。要觀測美元多頭會否到了喘息階段,經濟狀況無疑是決定吸拋美元的核心要素。
 



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